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哪些股票子板块对利率最为敏感?

  • 24 Sep 2015
  • By Erik Norland

过去几个月,美联储多次透露有意改变零息政策、开始收紧货币政策并有可能在年底前开始启动加息。仅仅是美联储将联邦基金目标利率从2008年12月份以后0-25基点的范围调整到25基点的确切目标或新的25-50基点范围的这一可能性,即足以刺激美元兑其他货币普遍走高。与此相对,那些本国货币兑美元下滑的央行则与美联储背道而驰,进一步放宽而非收紧。美国加息的可能加上美元走强、产能扩大和中国减速均令大宗商品价格承压。

尽管多数情况下,联邦公开市场委员会(FOMC)的成员们在讨论开始加息的可能性,但联邦基金期货反映的加息预期逐渐减弱(图1)。一年前,联邦基金期货反应联邦基金的实际利率在2015年年底接近0.80%,而2016年12月为1.80%左右。到了2015年9月17,这些预期主要集中在2015年12月的0.22%和2016年12月的0.76%这些数据。对于美联储何时加息及启动后的加息步伐的预期逐渐削弱,主要是因为大宗商品价格下滑,美元走强导致进口价格同比下跌超过11%,令通胀短暂受抑。

随着2016年的临近,大宗商品价格下跌的影响可能会压平同比通胀数据(除非能源价格再次大幅下跌)。而市场和决策者可能将注意力转向劳动力市场的稳健程度并且开始上调利率预期。

图.1

在利率争论和不断变化的美联储政策预期中,一直相对平静的资产类别之一是股票。在今年前7个月,标普500指数在有史以来最窄的交易区间震荡。当指数8月份最终向下突破时,引发价格下跌的不是担心美国货币政策收紧,而是中国经济增长放缓的担忧。

股市没有对利率预期变化表现出强劲、普遍性的反应,部分原因可能与股市内部本身不同板块的反应有关。短期利率上升可能使一些板块受益,而另一些板块则受挫。

在本研究中,我们调查了2016年联邦基金实际利率预期的每日变化与标普500内部9个板块相对于指数本身的每日领先/落后表现之间的相关性。采用此方法的原因很简单:标普500的每日变化与联邦基金期货隐含利率的每日变化之间存在正相关。当股市下跌时,利率上调的预期也会下滑,反之亦然。

如此,通过观察每个板块相对于标普500的领先/落后表现以及与联邦基金的相关性,我们可以消解股市与预期联邦基金实际利率变化的整体相关性,而是专注于在相对基础上股市哪些子板块从利率预期中受益,而哪些将受损。结果可能出乎意料(图2)。

从美联储加息受益最大的板块是金融服务业。在联邦基金期货利率上涨(价格下跌)时,标普E-迷你金融精选期货(S&P E-mini Financial Select Future)倾向于超越标普500指数的整体表现。相反,三个板块的期货(标普E-迷你公用事业、必须消费品和医疗保健)在利率预期上升时往往落后标普500指数,而在利率预期下降时表现优于标普500指数。科技和材料E迷你期货展现相似特点,但程度较弱,而非必需消费品、能源和工业E-迷你期货对于利率预期的变化表现不一/反应较弱。

图. 2

另外需要指出的是,每个子板块的反应无论好坏,在2015年相对于2014年均有增强的趋势。由于在今天实际利率上调的可能性相对于去年要真实得多,假设成分更低,这从直觉上解释得通。

我们认为目前市场是按照2016年12月0.76%的联邦基金实际利率进行预期,这可能低估了美联储可能采取行动的实际规模。2016年底前利率调整到1.00%到1.75%并不足为奇。如果美联储实际的利率行动超出市场目前的预期,并且仍保持2014和2015至今的相关性,结果可能是金融股将表现更出色,而医疗保健、必须消费品和公用事业板块可能表现较差。

另一方面,如果美联储加息的幅度不及目前市场预期水平,同时2016年底的联邦基金利率低于0.76%,则可能导致标普E-迷你金融精选期货表现落后,而标普E-迷你医疗保健、必须消费品和公用事业期货的表现超越标普500指数期货。

需要注意的是,随着时间的推移,联邦基金期货与E-迷你精选期货相对于标普500指数期货的领先/落后表现之间的相关性预料不会一直纹丝不动。尽管如此,鉴于整体盈利增长相当温和,大宗商品处于熊市,同时美联储加息即将来临,我们预期未来12月标普500指数各板块必定动作频频。

 

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