左右股票表现的四个重要因素

  • 23 Jun 2016
  • By Erik Norland

股票投资组合经理在风险管理方面面临诸多挑战。除了选股产生的特定公司风险之外,他们还可能因为持有现金、对价值型或增长型股票的偏向以及增持或减持不同的板块股票而面临基准指数的跟踪风险。在过去12个月,增持或减持板块股票的风险特别高(图1)。在过去两年,工业股板块相对于标准普尔500®指数的跟踪风险最低,2015年6月1日至2016年6月1日的跟踪风险为6.8%。公用事业股和能源的跟踪风险分别为16.8%和19.7%,高于同期持有标准普500®指数的直接波动率。

本文基于过去一年的每日数据,使用简单的回归模型识别和评估对标准普尔500®指数与九种板块股票之间的偏离影响最大的市场相关因素,这九个板块都有E-迷你精选板块期货。这四种因素是:

  • 原油:第1近月西德州中质原油合约的每日变动。
  • 美国短期利率:远期六个月联邦基金期货的每日变动。
  • 美元:彭博美元现货指数的每日变动。
  • 铜:高品位铜期货的每日变动。

四个板块受原油、铜、利率和美元变动的影响相对较小,分别是:科技股、非必需消费品股、工业股和医疗保健股。其它五个板块对这些商品相关因素和宏观经济因素的敏感度明显更高。

下面我们详细探讨这些因素的影响,从能源板块开始。

图1:2015年6月1日至2016年6月2日相对于指数的年化跟踪风险

图2:四种因素在特定板块跟踪风险中所占百分比

美国西德克萨斯轻质原油

油价上涨显然对能源公司有利。一般而言,石油生产公司和石油服务公司因油价上涨获益,因油价下跌受损。因此,当原油价格上涨时,能源股的表现自然会超越标准普尔500®指数,而当油价下跌时,其表现则落后于指数(图3和图4)。能源价格上涨还与原物料股表现超越指数之间存在相关性,而与金融股相关性较低。后者并不意外,因为许多金融公司向能源板块借出了大量资金。大多数其它板块对原油呈负敏感性:当油价上涨时,它们的表现往往落后于标准普尔500®指数,而当油价下跌时则超越指数。

能源价格上涨似乎对消费品股和医疗保健股尤为不利。当消费者的能源开支增加时,他们可用于购买其它商品的资金会减少,包括必需消费品和医疗保健服务。

图3:油价上涨一倍,能源股表现可能超越标准普尔500指数达30%

图4:能源股与再投资期货之间的相关性高于现货价格

事实上,必需消费品股和医疗保健股对油价变化的负敏感性比非必需消费品股更为明显。其原因可能在于,能源、必需消费品和医疗保健服务在低收入消费者的预算中所占比例高于高收入消费者。因此,当油价上涨时,低收入消费者需要作出两难的选择,可能被迫放弃一些基本消费。油价上涨对高收入消费者的影响较小,因为能源支出在其预算中所占比例较小。同时,高收入者更容易购买非必需消费品,这类消费品对能源价格变化的敏感性低于必需消费品或医疗保健行业。

联邦基金期货与利率

市场对美国联邦储备局(美联储)货币政策变化的预期也是影响各板块相对于标准普尔500®指数的整体相对表现的重要因素。联邦基金期货明确衡量美联储目标利率的预期变化。金融股往往因美联储的加息可能性而受益,而大多数其它板块的表现通常落后于指数,特别是公用事业股、能源股和必需消费品股(图5)。银行股的投资者似乎急切希望美联储加息,因为加息有助于提高银行和资产经理的利润。公用事业股受影响最大,它们往往派付丰厚的股息,并与固定收益产品争夺投资者。能源股与加息可能性之间也呈负相关性,因为很多能源股在石油景气旺盛时期可以享受更低的融资成本,并且增长明显加速。

图5:加息对金融股有利,但对公用事业股、能源股或必需消费品股不利

在这里同样看到必需消费品股和非必需消费品股对利率敏感性的差别。总体而言,当对美联储加息的预期走强时,必需消费品股受到不利影响。其原因可能在于,如果美联储局收紧政策,消费者的贷款利率会上升。非必需消费品股往往是大盘股。其中一些公司设有消费融资部门,他们可能与银行一样因为加息而受益。此外,非必需消费品对愿意用现金付款,而非贷款购物的消费者更有吸引力。

图6:加息预期显著消退

在过去两年,由于美联储的实际加息步调未能追上市场预期,加息预期显著消退(图6)。随着加息预期消退,金融股去年的表现落后于标准普尔500®指数大约5%,而公用事业股超越指数大约20%。例如,在6月3日星期五,惨淡的就业报告导致联邦基金期货利率下降10个基点(价格上升10个基点)。当天,标准普尔500®指数下跌0.29%,E-迷你金融精选板块期货下跌1.33%,而E-迷你公用事业精选期货上升1.78%,超越指数2.07%。

铜和板块期货超额回报与标准普尔500®指数

铜价对板块期货表现超越/落后于标准普尔500®指数的影响相对温和。不过,当铜价上涨时,原物料股和工业股的表现往往超越指数,而公用事业股、必需消费品股的表现往往落后于指数,非必需消费品股也会落后于指数,但程度较轻。原物料股的反应很容易理解:铜价上涨通常意味着工业金属价格上涨,原物料公司的利润随之水涨船高。  

图7:铜价的整体影响不大,但与原料物股呈正相关性

令人费解的是,公用事业股和消费品股对铜价上涨呈负相关性。铜价上涨或许预示全球经济复苏,可能促使美联储加息,这对公用事业股和必需消费品股不利。  

彭博美元现货指数

彭博美元现货指数跟踪10种货币的表现,分别是欧元(权重31.75%)、日元(权重18.45%)、加拿大元(权重11.48%)、墨西哥披索(9.87%)、英镑(9.46%)、澳大利亚元(6.1%)、瑞士法郎(4.37%)、韩元(3.43%)、中国人民币(3.00%)和巴西雷亚尔(2.08%)。美元相对于上述货币组合的走势对各股票板块的表现有重要影响。  

图8:美元升值往往对金融股有利,但对公用事业股、原物料股不利

由于其它因素的作用,去年美元升值对大多数行业板块不利,特别是原物料股和公用事业股。美元升值对科技板块没有影响,而对医疗保健板块和金融服务板有利(图8)。后三个板块总共占标准普尔500®指数市值的54%。当彭博美元现货指数上升时,大多数标准普尔指数板块受到的不利影响相对较小。原物料股仅占标准普尔500®指数权重的2.9%,公用事业股的权重仅为3.4%。

总体而言,由于其它因素的影响,股票对货币升值呈负相关性,因为货币升值往往对海外获得的盈利造成下行压力,并导致国内生产商面临更为激烈的国际竞争。

基本预判:

  • 去年,E-迷你能源精选板块期货相对于标准普尔500®指数期货的业绩有一半以上可归结为四个因素:原油价格、短期美国利率、铜价和美元的每日变动。
  • E-迷你金融股、必需消费品股、原物料股和公用事业股精选板块期货相对于标准普尔500®指数的业绩有五分之一以上同样可归结为这四个因素。
  • 油价上涨往往对能源股和原物料股有利,而对大多数其它板块不利,特别是消费品板块和医疗保健板块。
  • 对加息的预期走强往往对金融股有利,而对公用事业股、能源股和必需消费品股不利。
  • 相对于标准普尔500®指数,金融股往往因美元升值受益,但美元升值对大多数其它板块不利,只有医疗保健股和科技股例外。
  • 铜价上涨可能对原物料股相对有利,但对其它板块影响不大。

此报告中所有示例均为对各种情况的虚拟解释,仅作说明之用。此报告中的观点仅反映作者的看法,未必是芝商所集团或其关联机构的看法。此报告及其中所载信息不应视为投资建议或实际市场经验的结果。

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关于作者

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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