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大宗商品触底反弹- 为新兴市场货币释放讯号?

  • 11 Mar 2016
  • By Bluford Putnam

2016年以来,各类大宗商品已从底部全面回升,连涨两月。大宗市场“跌跌不休”的恐惧逐步消散,可能预示着新兴市场货币反弹的时机已经到来。

商品:从“重组的阴霾” 到“寻找交易区间”

2015年,从能源业到矿产业的众多大宗商品生产商,都经历了从否认低价到逐步接受商品低价将持续数年的转变 。随即,他们重组债务,出售资产,调整资产负债表,使未来的费用支出得以与预期收入的下降相匹配。

公司重组目前仍在继续。但我们认为,最艰难的决定已经做完。在重组的忧伤岁月里,商品价格还在不断走低—— 比那些有可能成立的长期区间还要低——部分原因恰是由公司重组过程中的资产被迫出售所造成的。

从这个角度看,大宗商品市场在2016年可能会步入一个新阶段。惧怕商品价格一再走低的时代可能已经终结,取而代之的将是波动的市场,并在波动中寻找与增速放缓的现实世界所匹配的交易区间。

新兴市场货币涨声响起?

自从2013年5月美联储前主席伯南克表示要 “逐步缩减”量化宽松(QE)以来, 新兴市场货币已饱受打压。而我们的观点一直是,美国非常时期货币政策的取消,不是新兴市场货币的真正问题所在。真正的问题在于出口需求不振,对很多依靠大宗商品出口的新兴市场国家来说尤为如此。即使某个新兴市场国家本身与大宗商品生产的关系不大,但它的邻国、贸易伙伴却难免如此,这使经得济衰弱的趋势在整个板块内传导。我们还注意到, 那些没有丰裕大宗商品资源的国家,例如印度,它们的货币在新兴市场货币被做空的过程中,贬值程度要小一些,这也支撑了我们的论点。

总体而言,我们认为,新兴市场货币的“传染性”贬值,主要由大宗商品价格暴跌带来的恐慌引发,因为这不仅意味着经济增速进一步放缓,往往还伴随政治风险的上升。如果这种观点成立,大宗商品市场的格局转换——从惧怕价格不断下跌转向找寻适应慢速增长的交易区间——对发展中国家的货币而言,一定是好事。

那些与大宗商品联系最为紧密的国家,已经付出高昂的代价,许多国家现行利率高得诱人,以此弥补高企的政治风险和经济风险。

 

 

图1: 原油,铜,铁矿石:触底反弹

图2: 新兴市场货币贬值情况 2013年4月30日-2016年2月29日

美联储推迟加息, 中国避免经济硬着陆

还有两个假设对这样解释商品和新兴市场货币之间的关系至关重要。第一是美国就业市场运转正常,工资涨幅有限,通胀压力微弱。在这种环境下,依据数据做出决策的美联储可能会推迟所有加息计划;也可能仅在2016年9 月- 12月间加息一次。2015年12月,美联储曾将利率上调0.25%,这是近十年内的唯一一次升息。第二是中国有能力避免经济硬着陆。中国经济增速仍在减缓,且这一趋势可能持续十年。尽管如此,中国政府还是以新增贷款的方式为经济提供了诸多刺激,期望能在增速进一步放缓的情况下,避免经济硬着陆。但即使能够避免硬着陆,也不意味着人民币不会继续贬值—— 哪怕其他新兴市场货币正在酝酿触底回升。

 

本报告的所有例子都是对各类情况的假设性解释,仅作说明用途。本报告的观点仅反映作者的观点,未必反映芝商所或其关联机构的观点。本报告及其所载资料不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。

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