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厄尔尼诺、拉尼娜、波幅和期权

  • 24 Nov 2015
  • By Erik Norland

当前的厄尔尼诺天气现象可谓是有记录以来强度最大的一次,而且有可能会在11月-3月间达到其峰值强度。随后,它会迅速减弱。然而,该现象对农作物和其价格的影响会持续很长一段时间。我们此前的文章《厄尔尼诺:事关玉米;事关猪牛;也与你有关》(El Niño: Corn Cares; Cows & Pigs Care; You Should Care, Too)显示了厄尔尼诺现象会推高农作物价格,而一旦厄尔尼诺于太平洋赤道沿线开始形成之后,它对农产品市场的影响会持续一到两年的时间。

在本文中,我们讨论了厄尔尼诺和其对应现象拉尼娜以及农产品价格波幅之间的关系。

厄尔尼诺是一种大规模的天气异常现象,如果赤道中部和中东部太平洋水温较正常水温异常增暖时,它便会发生。增温的海水更容易蒸发,而风向则会决定这一额外降水量的地点。厄尔尼诺现象也会改变风的模式。太平洋赤道上空高于正常温度的空气会导致气流上升,进而对北美洲的风暴路径产生南向的拉力。

较强的厄尔尼诺现象,例如当前以及1972年-1973年和1997-1998年的厄尔尼诺,通常会迅速地转变为拉尼娜现象(图1)。拉尼娜的主要表现为赤道中部和中东部太平洋水温的异常下降,从而对天气、风向和洋流带来基本上相反的影响。与厄尔尼诺相比,拉尼娜在历史上通常会导致农产品价格的下降。当前的厄尔尼诺可能即将达到峰值并于2016年底或2017年初转变为较强拉尼娜现象,农产品市场参与者应对此予以密切关注,因为它有可能加剧价格波幅,增加购买期权保护的成本。

就波幅而言,我们发现玉米、大豆和小麦都存在以下稳定关系:

1)      厄尔尼诺期间的波幅倾向于接近历史平均水平。

2)      拉尼娜期间的波幅显著超出历史平均水平。

3)      厄尔尼诺或拉尼娜现象出现更替时,波幅水平会出现显著差异。

4)      拉尼娜或厄尔尼诺现象的强度越大,波幅超出正常水平的可能性就越大。

此前,我们曾探讨过温度指数超过随机阀值1摄氏度(出现厄尔尼诺现象)或低于随机阀值1摄氏度(出现拉尼娜现象)时经通胀调整后现货价格一年内的变化(图2)。为了平滑数据,我们选择了第一个近期期货(现货)价格的20个交易日移动平均数,基本上约为一个月的有效数据。例如,如果温度指数超过1963年9月移动平均数1摄氏度,那么我们分析的是1963年9月平均价格与1964年9月平均价格的变化。在这里,我们关注的是玉米、大豆和小麦的年化日均波幅。

图1:厄尔尼诺现象通常会迅速转变为拉尼娜现象(1972年-1974年 、1982年-1984年、1997年-1999年和2009年-2010年)

图2:超过/低于正常温度 1 度后1年内经通胀调整后的现货收益

波幅

总体而言,由于对能源的依赖,到目前为止,大宗商品价格下滑将对委内瑞拉的打击最大,但说实话,这将不会有益于任何拉美国家。哥伦比亚,以及程度较轻的墨西总体来说,高强度厄尔尼诺现象下的波幅水平与正常情况下的波幅水平是非常相似的。“正常情况”的定义是,太平洋水温在其正常温度的 +/- 1 度之间。通过对比,当高强度厄尔尼诺现象发生时,农产品市场所经历的波幅要高得多(图3、图4和图5)。这可能与厄尔尼诺指数超过-1度阀值时所出现的负价格趋势有关。通常来说,价格下行时的市场波幅往往比上行时更大。能源、金属和股票以及农产品都会呈现出这样的趋势。

同样,玉米、大豆和小麦在拉尼娜现象期间的波幅也会上升。尽管如此,在不同时期的厄尔尼诺和拉尼娜现象中,波幅的差异也是相当大的(图6-图17)。值得注意的是,总体来说,上个世纪60年代期间的波幅要远低于60年代之后的水平。

厄尔尼诺或拉尼娜现象的峰值强度与随之而来的农产品价格波动幅度之间也存在一定的关系。拉尼娜现象下的这一关系要比厄尔尼诺现象下更为敏感,而且在这一关系中,大豆往往比玉米更敏感,而小麦尤为敏感。在每一张图中(图12-图17),我们衡量了相关性和“P值”,后者是在考虑相关性和观察次数的情况下,对随机获得这一强烈结果可能性的统计指标。例如,5%的p值意味着在特定观察次数下,有5%的可能性随机获得如此强烈的相关性。

图3:玉米在拉尼娜现象中的波幅往往更大

图4:大豆在拉尼娜现象中的波幅往往更大

图5:小麦在拉尼娜现象中的波幅往往更大

图6:玉米与厄尔尼诺

图7:玉米与拉尼娜

图8:大豆与厄尔尼诺

图9:大豆与拉尼娜

图10:小麦与厄尔尼诺

图11:小麦与拉尼娜

图12:玉米波幅与厄尔尼诺强度:相关性 = 0.36,P值 = 27%

图13:玉米波幅与拉尼娜强度:相关性 = 0.68,P值 = 6%

图14:大豆波幅与厄尔尼诺强度:相关性 = 0.57,P值 = 7%

图15:大豆波幅与拉尼娜强度:相关性 = 0.84,P值 = 1%

图16:小麦波幅与厄尔尼诺强度:相关性 = 0.07,P值 = 84%

当前高强度厄尔尼诺现象可能会提升波动的幅度。此外,由于当前高强度厄尔尼诺现象可能会在未来12个月内转变为高强度拉尼娜现象,因此这也应该会引发对今后农产品价格波幅可能加大的担忧。然而,这一切都不可能进一步影响市场情绪。玉米、大豆和小麦期权的隐含波幅已接近5年来的最低水平(图18)。

图17:小麦波幅与拉尼娜强度:相关性 = 0.54,P值 = 17%

图18:有什么可担心的?玉米、大豆和小麦期权的隐含波幅接近5年来的最低水平!

我们可以预想到,当前的厄尔尼诺现象在结束之前可能会带来更大的波幅。到目前为止,当前的厄尔尼诺现象还没有使农产品价格发生大的变化。美国和加拿大的玉米、大豆和小麦的收成都还不错,而阿根廷、巴西的大豆和小麦则获得丰收。有些人甚至认为厄尔尼诺可能会提振南美的收成,农产品价格因此可能下跌。虽然有可能会出现这种情况,但我们对此观点持怀疑态度。我们认为明智的做法是要观察整整一年或整个作物周期之后才能确定厄尔尼诺对作物价格的影响,而根据我们的指标(高于常规温度1摄氏度),当前的厄尔尼诺是于6月才开始的。本次厄尔尼诺及其影响还将伴随我们很多个月的时间。

总结

·        玉米、大豆和小麦期权的隐含波幅非常低,如果当前的高强度厄尔尼诺现象带来高于常态的波幅,这可能是一个买进的好时机。

·        如果当前的高强度厄尔尼诺转变成高强度拉尼娜现象,那么波幅有可能飙升,1973年和1998年便是如此。

·        厄尔尼诺的强度越强,波幅往往越大,尤其是玉米和大豆。

·        拉尼娜现象的强度和价格波幅之间的关系比厄尔尼诺和价格波幅之间的关系更紧密,这一点适用于玉米、大豆和小麦。

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