玉米、黄豆和小麦波动开始加剧?

  • 11 Apr 2016
  • By Erik Norland

在去年前后,玉米、黄豆和小麦期货的交易价格区间极窄(图1至图3),此类产品的期权的隐含波动率降至极低水平(图4至图6)。在经历三年正常/高于正常水平的增长之后,此类商品的美国和全球股票不断增长,或许是造成实际和隐含波动率居低的主要原因。但是,近期厄尔尼诺现象(El Niño)强烈,并且全球商品交易货币即美元(USD)波动剧烈,种种因素令人怀疑这种相对较的波动率水平是否合理。从这些因素来看,由于各种原因,农业商品这种平静的交易期或许不会持续很长时间:

·        厄尔尼诺现象:虽然已过高峰期,但该天气现象仍可能影响北半球的春季播种和北半球的收割。

·        反厄尔尼诺现象(La Niña):在以往类似强度的厄尔尼诺现象(1972-1973年、1982-1983年及1997-1998年)过后,12个月内便会出现明显的反厄尔尼诺现象。反厄尔尼诺现象曾导致玉米、黄豆和小麦等作物出现极高的波动率。(请参阅关于农业商品实际波动率的文章《厄尔尼诺现象、反厄尔尼诺现象、波动率与期权》(El Niño, La Niña , Volatility and Options)

·        巴西政治动荡远未结束,雷亚尔近期反弹或许只是昙花一现。该货币再次贬值可能导致农业商品市场出现波动。

·        假如美联储加息,美元(USD)可能继续升值。通胀率逐渐上升,就业市场继续好转。在过去几个月,由于2016年和2017年加息预期对联邦基金期货价格的影响逐渐消退(图7),美元停止对大多数其它货币升值,但该过程可能正在放缓,为美元继续升值提供更牢固的基础。

·        债务:世界各国债务缠身。最近,中国、香港、新加坡、澳大利亚、加拿大和韩国步美国、欧洲和日本之后尘,公共和私营部门债务总额高企,超过GDP的250%。这可能导致上述国家的增长越来越脆弱,金融资产以及农产品之类的商品价格波动可能加剧。(请参阅近期文章《各国债务缠身:难以承受全球冲击》(Nations Awash in Debt: Fragile to Global Shocks))

面对这些风险,玉米、黄豆和小麦期权价格的隐含波动率或许过于平静,可能出现上行价格调整。在3月下旬发布美国农业部作物报告之后,90天玉米期权的隐含波动率跌回至20%左右。在2011年和2012年的大部分时间,玉米的平均隐含波动率为35%左右,介于27%至47%之间。同样,小麦期权的隐含波动率近期为25%左右,而2011年和2012年为30%至45%。最后,黄豆隐含波动率近期为15%左右,而2011年和2012年为20%至35%。 

厄尔尼诺现象引起的持续天气变化及上述经济因素可能导致三个市场的隐含(及实际)波动率急剧上升,显著推高期权保险成本。

图1:玉米交易区间狭窄

图2:黄豆实际波动率很低

图3:小麦波动率也极低

图4:玉米在上次反厄尔尼诺现象期间的隐含波动率为27%至47%

图5:2011和2012年黄豆期权隐含波动率范围通常为20%至35%

图6:2011和2012年小麦期权隐含波动率范围通常为30%至45%

图7:联邦基金的价格已摆脱(基本上)加息影响,有什么能阻止美元反弹?

此报告中所有示例均为对各种情况的虚拟解释,仅作说明之用。此报告中的观点仅反映作者的看法,未必是芝商所或其关联机构的看法。此报告及其中所载信息不应视为投资建议或实际市场经验的结果。

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关于作者

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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