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中国市场改革的挑战和诱因

  • 14 May 2015
  • By Bluford Putnam

中国经济继续她减速的步履,经济的长期和短期结构性因素仍在促使中国实际GDP增长率放缓,并且不断“挑衅”政策制定者。然而减速的经济同时也为中国带来了机遇,如果中国政府决定抓住这个机遇并向其方向发展,那么更加均衡的人民币估值将为更快步伐的市场改革开启一扇窗口。

长期因素:收益递减、人口老龄化和农村向城镇迁移

在大规模基础设施建设支出、及中国前所未有的使一个国家现代化的步伐的基础上,中国年均实际GDP增长保持在10%左右将近30年(图1)。然而,成功的果实同时也意味着额外基础设施建设的支出已经达到即将开始递减收益的水平。这也意味着中国以往的政策工具—例如放开银行对新项目借贷的“水龙头”将不会像其曾经那么强而有力。

人口老龄化是独生子女政策的自然后果,同时也提出了挑战。中国已表明其将逐渐从基础设施建设支出、及出口导向型经济向以国内需求驱动型经济转型发展,但从中国的人口模式来看,实现该转型并非易事,原因是65岁以上的人口与年轻消费者的消费方式可谓大相径庭。随着中国人口平均年龄在今后10年里进入40岁年龄段;以及退休人口超出20%,人均消费也可能随之下降。

图 1

独生子女政策的另外一个后果是人口和劳动力都已停止增长。通过大规模的农村人口向城镇迁移,中国得以弥补劳动力总量缺乏增长而形成的漏洞,其结果是3%左右的城镇劳动力增长(虽然人口增长为零)。农村向城镇迁移支持了中国的实际GDP增长,但在今后10年该迁移将开始减少,原因是农村人口将缩减至低于总量的70%。如果农村向城镇迁移停滞,那么中国经济每年都将失去这个可靠的支撑;进而丧失约3%的实际GDP增长。

人民币的强度、出口和市场改革的诱因

中国经济所面临的短期挑战之一是走强的人民币和其对中国出口的影响。人民币兑美元处在一个可管理的区间内,因此,美元坚挺也会导致人民币走强,特别是当与欧元、日元和大多数新兴市场货币进行比较时更为如此。美国跨国公司们因强劲美元而遭受的损失微乎其微,同时他们也对部分货币风险进行了对冲并还在美国以外拥有巨额业务。另一方面,中国国内出口正经历升值的人民币所造成的巨大冲击。

事实上,中国市场和货币改革的诱因“钟摆”在过去10年里一直戏剧性地飘摇不定。回顾2005年,当时中国正处于庞大的基础设施建设和出口主导型经济的繁荣时期,如果中国那时允许人民币自由浮动,那么将几乎肯定会使人民币兑美元升值30%、40%或甚至更多。但在2005年,这种突然的货币升值可能会破坏中国的经济增长模型而使其陷入深度经济衰退,并对世界其他地区造成严重影响。

图 2

10年过后进入2015年,人民币兑美元大约升值30%(图2);同时兑日元和欧元经历了更大幅度的升值。实际上,中国政府仍然似乎在一个相对狭窄的(但却不断放宽的)范围内控制人民币波动,如果人民币目前能够自由浮动,那么上述情况发生的可能性将会很低。事实上,在中国经济放缓以及中国企业和高净值个人海外投资的欲望不断增强的基础上,如果人民币如今能够自由浮动,那么人民币将很可能发生贬值。这同时意味着:更快地拥抱市场改革、允许人民币与美元脱钩可能导致该货币温和疲软;并在此关键时刻给予出口一个极为必要的推升。换句话说,在2015年,拥抱市场改革将使中国经济长期减速的步伐放缓。

本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义,并仅用于解释目的。本文观点仅代表作者看法,而非芝商所或其隶属机构。本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。

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