英国退欧:欧盟与英国谁最受伤?

  • 18 Apr 2016
  • By Erik Norland

在英国和欧盟之间,谁更担心英国退欧?从货币期权市场的活力来看,答案应是英国。90天价内(ATM)英镑/美元期权近期出现异动,隐含波动率大幅跃升,超过欧元/美元期权的波动率。在过去五年,英镑期权很少达到欧元期权的隐含波动率,超过后者的情况更是少见(图1)。

英国退欧形势逐渐明朗,英国自然备受关注,并且6月23日将举行公投,决定英国在欧盟(EU)的去留问题,届时“退欧派”是否会胜出也令人瞩目。不过,我们相信,市场对欧元和欧盟的风险并未给予足够的关注。

从英国的角度来看,退欧的风险或许有些夸大其辞:

  •   英国从未加入欧元共同货币区或申根共同签证区。
  •   挪威和瑞士并非欧盟成员国,其经济繁荣,商业、工业和金融业与欧洲其它国家来往密切。
  •   如果英国退出欧盟,各方将开展谈判,可能签订条约,以维持英国目前与欧盟的大部分关系。

这并不表示退欧对英国毫无风险。英国将失去在布鲁塞尔的席位,并且退欧的许多详细事务也需要进行谈判,包括贸易问题以及目前在英国居住的数百万其它欧盟成员国公民的命运问题。此外,英国退欧可能再次引燃苏格兰独立诉求,导致英镑波动加剧。

即便如此,英国退欧对欧盟的风险可能远远更高,特别是对欧元区。首先,英国退欧也许会渐渐动摇其它欧洲国家留在欧盟或欧元区的决心。希腊便是最明显的例子,由于又一轮大规模减支计划的压力,该国经济再次萎缩。希腊总理齐普拉斯(Alexis Tsipras )近日指责国际货币基金(IMF)欲陷该国于违约之地,国际货币基金对此予以否认。希腊危机显然远未结束,并且如果危机再次升温,可能导致欧元波动加剧,但无论英国是去是留,都对英镑基本没有影响。

图1:英镑期权的隐含波动率通常低于欧元期权。

如果英国确实公投退欧,可能导致其它国家慢慢产生相似的念头。极右政治势力和疑欧派在德国迅速得势,而在奥地利、丹麦、法国、荷兰和瑞典,具有类似特点的成熟政党也继续发展。西班牙的各派政治势力同样各持异见。由于这种种因素,欧洲在处理其它问题时将更为棘手,而这些问题会削弱对共同签证区的支持,例如移民问题,以及导致欧洲经济增长缓慢和短期利率处于负数的大规模债务问题。

如果公投结果是留在欧盟,英镑/美元期权的隐含波动率可能显著下降,其降幅将超过欧元/美元期权。如果英国公投结果是退出欧盟,从短期来看,英镑/美元期权的隐含波动率相对于欧元/美元期权可能显著上升,但从长期来看则较难预料。假如“退欧派”占上风,对欧元造成的波动最终可能等于或大于英镑。

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