英国退欧:对非理性事件的理性思考

  • 11 May 2016
  • By Erik Norland

正如我们在先前一篇关于期权价格以及“英国退欧”投票的文章中所指出的,英镑交易者比欧元交易者对英国可能退出欧盟的担忧要严重得多。英镑的隐含波动率通常低于欧元,但6月23日投票前的最近几周,这一关系突然发生了逆转(图1)。

图1:英镑兑美元平价期权的隐含波动率远高于欧元兑美元平价期权。

期权处于价外状态反映了投资者与英国脱欧公投的看法和担忧有关的大量额外信息。总之,不同行权价格的英镑和欧元期权的概率分布显示,提供英镑下跌保护的期权成本异常昂贵,几乎没有人考虑英镑兑美元的上涨风险(图2和图3)。

图2:英镑期权价格反映汇率到7月31日下跌10%的概率为10.8%,上涨10%的概率为3.6%。

图3:欧元期权价格反映汇率到7月31日下跌10%的概率为3%,上涨10%的概率为2.3%。

英镑期权价格预示英镑兑美元汇率从当前水平(撰写本文时为1.44)下跌10%至1.295的概率为10.8%,而上涨10%至1.585的概率仅为3.6%。也就是说,下跌10%的概率为上涨10%的3倍。

相较之下,欧元期权反映的汇率预期要均衡得多。截至5月6日星期五,根据欧元期权价格,欧元兑美元下跌10%的概率为3%,上涨10%的概率为2.3%。

虽然英镑最有可能对“英国退欧”的投票结果作出消极反应,但我们不认为欧元和英镑期权的价格应该出现如此大的差异。正如我们在《英国退欧:欧盟比英国更痛?》一文中所指出的,“英国退欧”的风险并不局限于英国。英国退欧对欧元区的其他国家来说也很重要。英国退出欧盟可能会向其他国家,尤其是希腊发出一个信号,那就是这些国家也可以考虑退出欧盟,从而为可能出现的债务违约和其他经济动荡打开方便之门。

而且,对“英国退欧”的担忧似乎已经让市场对许多实际经济状况视而不见。不管英国是否退出欧盟,其经济状况都要比欧元区健康得多。英国的失业率相对要低得多(图4),且其核心通胀率仅比欧元区高0.5个百分点(图5)。这意味着,英国央行上调利率的可能性比欧洲央行要大得多。欧洲央行目前仍在考虑加码宽松政策,将量化宽松维持到2017年。

图4:英国的失业率为欧元区的一半。

图5:英国的核心通胀率是欧元区的1.5倍。

事实上,几乎没有人预计(或者担忧)英镑兑欧元会出现上涨,而这一市场情绪实际上增加了英镑兑美元汇率出现大幅上涨的概率。此外,英国与欧元区之间的经济状况差异也对英镑更有利。

如果投票的结果是英国退出欧盟的话——根据博彩公司立博公司(Ladbrokes)、帕迪鲍尔公司(Paddy Power)和Predictit.org公司,退欧的概率约为25%—30%——不排除会出现抛售英镑的情况。实际上,民意调查显示,支持“英国退欧”的阵营占上风。

然而,目前英镑的市场情绪非常消极,以至于我们应该考虑,如果投票的结果是英国继续留在欧盟的话,英镑可能会出现大幅上涨,如果投票的结果是英国退出欧盟的话,英镑可能只会温和下跌。英镑兑美元和欧元兑美元的走势通常基本一致(图6),但“英国退欧”的投票结果毫无疑问地会让两者一直以来的相关性模式受到严峻的考验。

对欧元兑英镑以及欧元兑美元提供支撑的一个因素是,市场对于负存款利率的意外反应。欧洲央行宣布将存款利率降为-0.4%之后,欧元反弹。原因可能是,负存款利率相当于欧洲央行向银行系统征税和紧缩货币政策。如果欧洲央行将贷款利率也降为负值的话(在不久的将来有这种可能)可能会造成相反的影响:欧元供应增多,导致欧元兑美元以及欧元兑英镑双双下跌。

图6:2015年底至2016年初,“英国退欧”重压英镑。退欧风险完全反映在英镑汇率中了吗?

此报告中所有示例均为对各种情况的虚拟解释,仅作说明之用。此报告中的观点仅反映作者的看法,未必是芝商所或其关联机构的看法。此报告及其中所载信息不应视为投资建议或实际市场经验的结果。

下载PDF文档

免责声明

 

期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者。期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额。因此,交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资。由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易。

本资料中所含信息与任何资料不得被视作在任何司法管辖区买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款、或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请。本资料中所含信息仅供参考,并非为了提供建议,且不应被解释为建议。本资料并未考虑到您的目标、财务状况或需要。您根据本资料采取行动前,应当获得适当的专业建议。

本资料中所含信息均如实提供,不含任何类型的担保,无论是明示或暗示。芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任。本资料也可能会包含或涉及到未经芝商所或其管理人员、员工或代理设计、验证或测试的信息。芝商所不对该等信息承担任何责任,也不认可其信息的准确性或完整性。芝商所对该等信息或向您提供的超级链接并不担保不会侵犯到第三方权利。如果本资料含有外部网站的链接,芝商所并不对任何第三方或其提供的服务及/或产品予以认可、推荐、同意、保证或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的注册商标。地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的注册商标。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的注册商标。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的注册商标。此商标未经所有者书面批准,不得修改、复制、储存在可检索系统里、传递、复印、发布或以其它方式使用。

Dow Jones是道琼斯公司的注册商标。所有其它注册商标为其各自所有者的产权。

所有关于规则与细节之事项均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX规则,并可被其替代。在所有涉及合约规格的情况里,均应参考当前的规则。

CME、CBOT及NYMEX均分别在新加坡注册为注册的认可市场运营商以及在香港特区注册为认可的自动化交易服务提供者。除上述内容之外,本资料所含信息并不构成提供任何境外金融工具市场的直接渠道,或《金融工具与交易法》(1948年第25条法律,修订案)界定之境外金融工具市场交易的清算服务。CME欧洲交易所股份有限公司注册及受权的服务并不含盖以任何形式在亚洲任何管辖区内(包括香港、新加坡及日本)提供金融服务。芝商所实体在中华人民共和国或台湾概无注册、获得许可或声称提供任何种类的金融服务。本资料在韩国及澳大利亚境内根据《金融投资服务与资本市场法》第9条第5款及相关规则、《2001年企业法》(澳洲联邦)及相关规则的规定,将发布受众仅限于“职业投资者”;其发行应受到相应限制。

2016年CME Group©和芝商所版权所有,保留所有权利。

关于作者

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

查看芝商所高级经济学家兼执行董事Erik Norland的更多报告