美豆频跌及高库存令油脂期价破位下行,底在何处?

之前有不少人说,自2008年金融危机过后,油脂的主基调就是下行,涨少跌多,事实证明,也确实如此。在2016年的小牛市过后,进入2017年,油脂整体呈震荡下滑趋势,基本回吐了2016年以来的全部涨幅,回顾当时,2016年1月4日,新年第一天开盘,芝商所CBOT大豆1月合约(代码:ZSF8)最高点涨至1006.4美分,最低点跌至984美分,7月份虽然一度触及年度高点至1054.2美分,但很快跌落。大连盘豆油1805合约最高点位于5760元/吨。而截止2017年12月19日,芝商所CBOT大豆1月合约(代码:ZSF8)一度跌至957.2美分(见图1);大连盘豆油1805合约高点涨至5828元/吨,低点跌至5768元/吨(见图2)。从哪里来,回哪里去,油脂行情经过这一年多的折腾,最终还是回到了原点。

附图1:CBOT大豆价格走势变化图

 

附图2:大连盘豆油价格走势变化图

 

今天的文章我们还是围绕两大块来看,第一:论油粕比。第二:论豆棕价差。

 

   1、油粕比

 

近一个多月来,投机基金对豆粕和豆油的态度迥异。截至12月5日的一周里,投机基金在CBOT大豆期货及期权市场的净多单从一周前的31,662手增加到53,134手。与此同时,投机基金正在逐渐看空CBOT豆油份额。截至12月5日的一周里,投机基金在CBOT豆油期货及期权市场的净多单从一周前的26,398手降至13,679手。同期在豆粕期货及期权市场上的净多单从一周前的38,700手增至63,907手。截至12月5日,投机基金在豆油份额的净空单从一周前的10,889手增50228手,因为基金在豆油期市大幅抛售,而在豆粕市场做多兴趣浓厚。

 

按当前CBOT价格及升贴水,进口美国大豆理论成本3200元/吨,进口巴西大豆理论成本价3200元/吨,四级豆油5600-5720元/吨一线计算,压榨利润在54-171元/吨不等,按大连盘豆粕期货M1801合约2893元/吨,连盘豆油期货M1801合约5606元/吨计算,盘面榨利也在123-151元/吨,加上基差,大豆压榨有利润,油厂拼命进口大豆,据Cofeed统计,2017年12月份国内各港口进口大豆预报到港141船907.75万吨,较11月份的906.05万吨增长0.18%,较去年同期的899.6081万吨增长0.90%。油厂原料供应十分充裕,开机率始终居高不下,预计12月中下旬的两周大豆周度压榨量分别在200万吨、198万吨。

 

然而,物极必反,后果就是大豆的产物越来越多,豆粕供应面上是得到了一定的满足,甚至还不够。但作为另一个产出物的豆油,则是从天堂被打到了地狱,其间辛酸滋味令贸易商备受煎熬。截止12月15日,国内豆油商业库存总量168.2万吨,较上周同期的167.87万吨增0.33万吨增幅为0.2%,较上个月同期的162万吨增6.2万吨增幅为3.83%,较去年同期的92.2万吨增76万吨增82.43%。(见图3)

 

 

附图3:豆油库存年度变化图

 

芝商所旗下CBOT豆油及豆粕的比值一直处于弱势区,截止12月18日,CBOT油粕比为2.08,较9月中旬的2.35降0.27。国内连豆油1805合约由11月9日的6358元/吨头也不回、一路震荡向下,12月19日一度跌至5772元/吨的低点,短短一个多月跌幅达586元/吨(见图4)。截止12月18日,大连盘油粕比为2.06,较9月中旬的2.36降0.3;现货油粕比仍位于2.0以下,为1.94,较9月中旬的2.31降0.37。

 

附图4:油粕比值变化趋势图

 

2、豆棕价差

 

虽然12月棕榈油全面进入减产周期,但马来及印尼两国棕榈油库存均相对较高,马来11月库存在256万吨,印尼11月库存在338万吨。此外,船运调查机构发布的数据显示,2017年12月1-15日马来西亚棕榈油出口量为减少9.63-10.71%,出口不佳,后期马来棕油因此很可能年底库存会达到270万吨,创近两年最高水平,马盘后市仍有下行压力。

 

气温降低,各地棕榈勾兑份额大幅降低,而豆油与棕榈油价差偏小也限制棕榈油需求,当前棕榈油市场成交惨不忍睹。且因棕榈油集中到港,目前全国港口食用棕榈油库存总量放大至59.82万。若后期需求仍未好转,预计后期国内棕榈油库存仍将继续增加,元旦前后棕榈油库存有望升至63-65万吨水平。

 

棕榈油压力持续增大,那么问题来了,理论上来说,棕榈油价格越低,应该越会挤占豆油市场份额才对,然而,今年形势并非如此,截止12月18日,大连盘豆棕价差为556元/吨,现货豆棕价差为500元/吨(见图5),正常情况下,只有在豆棕现货价差为800-1000元/吨时,才会对豆油市场需求构成较大威胁。也就说,目前豆棕价差仍处不合理的范围内,进而形成了豆棕供应压力齐增的局面。从大范围来看,自然是对整个油脂板块利空。

 

附图5:豆棕价差变化趋势图

 

后市展望

 

综合来看,国内外市场利空加剧,油脂期价持续下挫,连连破位下行,大连盘豆油1805合约已经跌破5800元/吨大关心理支撑,市场信心也较为低迷,中下游经销商入市谨慎,导致元旦节前包装油备货旺季迟迟未能启动,12月1-18日,全国主要工厂豆油成交总量为258790吨,日均成交量为21566吨,相比之下,去年的12月1-16日(17-18日为周末,未纳入)豆油成交总量为311210吨,日均成交量为25934吨。基本面压力山大,油厂负重前行,预计短线油脂现货弱势格局难改,期间即使出现反弹,空间也不大。

 

虽然部分地区豆粕供应压力已经显现,因豆粕产出量较高,而近期饲料企业大多随用随买,提货积极性也不高,油厂出货速度一般,令油厂豆粕库存量继续增长,其中山东及华北地区部分油厂已胀库停机,进入本周广东一些停机的油厂也陆续恢复开机。但从大方向来讲,目前豆粕供应压力也仅仅是部分工厂,并未大范围覆盖,从紧张到宽松或是供大于求需要一个时间过程,因此,预计短期粕强油弱格局暂难扭转。只有等到元旦、春节备货的集中展开,油脂市场需求出现明显好转,油厂豆油供应压力才会逐步减轻,届时,油粕比或将开始止降回升。

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