豆油进入去库存阶段,四季度豆棕价差能否拉大?

  • 28 Sep 2016
  • By Cofeed

7月中旬开始,芝商所的交易所合作伙伴BMD (马来西亚衍生品交易所)马盘棕榈油连续大幅拉升,截止今日(9月27日),马盘午盘基准合约收报2686令吉,较7月中旬低点暴涨20%,加上国内资金面偏暖带来的炒作助力,大连盘棕榈油也不甘势弱,应声大涨,连棕油1701合约由7月中旬低点大涨至目前的5832元/吨,涨幅也高达19.6%。

 

芝商所的交易所合作伙伴BMD棕榈油期货价格走势图


 

本轮棕油大涨的主要逻辑是由于马来西亚产量增幅低于预期,叠加出口增幅远超预期,导致该国棕榈油库存持续下滑,尤其8月份出现大幅下滑,根据马来西亚MPOB局公布数据称,马来西亚8月份棕榈油产量较上月环比增加7.3%至170万吨,而此前分析师预期增加9.7%;马来西亚8月份棕榈油出口量较上月环比增加31.2%至181万吨,此前市场预计出口168万吨或增加21%;马来西亚8月底棕榈油库存为146万吨,较7月同期大降17.5%,较去年同期锐减41.4%。棕油主产国库存处于低位,同时国内棕油库存也在低位,为棕油的本轮上涨提供较强的支撑。而豆油由于库存持续增长,导致豆油价格涨幅明显落后于棕榈油,两者的价差因此大幅收窄。截止今日(9月27日),豆棕现货价差负75元/吨,连豆油及连盘棕榈油(Y-P)1701价差628元/吨,(Y-P)1705价差820元/吨。

 

附图1:历年大连盘豆棕价差对比图


 

众所周知,豆棕价差波动的季节性规律比较明显,一般来讲,正常年份的2、3月份为马来西亚棕榈油的产量低谷,9、10月份则为产量高峰,豆棕价差走势规律大体与其相似。15/16年度总体属于棕榈油产量异常年份,前期厄尔尼诺导致的干旱缺水现象令东南亚棕榈油减产较为明显,直至2016年4月中期才开始有明显增产的迹象,二者价差上涨时间点也较正常年份推迟一个多月。前期棕榈油进口倒挂较为严重,进口完税成本价较连盘棕榈油高400-500元/吨基本成为常态,华南地区现货到港少,国内棕榈油库存持续维持历史低位水平,棕榈油也再次成为本轮油脂类上涨的“领军”品种,目前棕榈油现货不仅较期货升水幅度较大,与豆油现货也已经出现历史罕见的倒挂现象,非常不合常理。


豆棕价差与国内豆油和棕榈油的商业库存有着密切的关系。棕榈油库存和豆油库存出现剪刀差,类似的情况同样出现在2014年,由于国家加强监管导致棕榈油融资性进口下降,加上3-5月进口利润倒挂严重使得当年棕榈油进口量自4月份开始大幅下滑,国内的棕榈油库存也从当年6月份的120万吨附近下滑至10月份的50万吨左右,而同期豆棕价差也从最高的900附近下滑至500附近。今年基本上也是大同小异,由于前期厄尔尼诺现象导致东南亚棕油主产国减产,国际棕油价格走势坚挺导致国内进口利润的窗口前期迟迟未打开,而随着金融属性的相对弱化,棕榈油进口量也随之下降,据海关总署数据显示,今年1-6月我国棕榈油累计进口185万吨,较去年同期下降62万吨,国内港口棕榈油总库存自2016年4月份开始呈快速下滑格局,虽然6月中旬盘面价格出现内强外弱,当时进口利润一度被打开,油厂当时也是乘机买船,船期预报三季度国内棕榈油进口量或达120万吨,但今年国家从7月份开始突然加强商检力度令港口通关时间延长至半个月以上,进而导致流入国内市场的货源速度较为缓慢,7月份国内棕榈油库存一度降至27万吨近今年低位附近,现如今国内棕榈油货源供应紧张格局仍未缓解,目前仍在30万吨上下波动,远低于5年平均同期库存水平的67万吨。

附图2:国内棕榈油和豆油商业库存图


 

附图3:国内豆油商业库存量


 

 豆油的库存压力主要来自于压榨量的提升,“五一”假期以来国内豆油厂开机率明显提升,大豆月度压榨量一直维持在700万吨以上的高水平,豆油产出量随之增多,然而国内经济大环境不好,下游如食品、餐饮等行业发展不顺,这令买家采购豆油积极性受抑,加上前期国储抛售的低价菜油逐步流入市场,也挤占了豆油部分市场份额,在此背景下,国内豆油库存一直在不断向上增长,至9月初已经突破至120万吨左右的高位。


因棕榈油库存极为紧张,且货权集中,货源紧张的局面缓解时间比原先的预期要迟得多,导致豆棕价差持续收窄。在棕榈油供应紧张局面缓解之前,豆棕价差还将处于低位运行,短线还存在进一步收窄的可能。但中长线来看,后期国际市场豆棕价差整体方向还是以扩大为主。主要原因如下:

消费端来讲:今年夏季国内棕榈油总体消费量较往年出现较大的回落,月均消费量在40万吨左右,较去年同比减少逾10万吨,后续大量进口到港时间预期被延后,而国内气温降低,使得棕油在常温下容易出现结絮,国内逐渐进入不利于棕榈油消费的时令,因此四季度棕油的需求将季节性下降,而当前国内豆棕价差甚小,部分区域棕榈油现货价格还高于豆油75元/吨,下游市场基本放弃棕榈油,转而采购豆油或菜油。棕榈油库存基本已经止降,后期有望慢慢回升。另外,随着9、10月份大豆压榨量的明显下降,及今年四季度至明年第一季度,节日较多,按往年规律,豆油市场将进入去库存阶段。

国际市场来看,近期主产国棕榈油产量仍在一步步恢复,只是上升幅度还不是很大,而9、10月是棕榈油传统产量高峰期,产量仍将增加,未来几个月马来西亚棕榈油出口情况就至关重要。9月前25天,船运机构SGS数据显示马来西亚棕榈油出口量同比下降15.8%,整个9月份同比8月份下降货在20%左右。由于目前马来西亚棕榈油FOB价格与南美豆油FOB价格的价差仅32美元/吨,远低于正常100-120美元/吨的价差,马来西亚棕榈油出口需求将受到抑制,第四季度出口量继续下降也将是大概率事件。一旦出口降幅扩大或库存出现重新回升迹象,多头将出现集中平仓压力,届时马盘棕榈油价格或再度回落。预计马盘在2750-2800令吉/吨附近有阻力,一旦需求放慢,价格或滞涨回落,有可能跌向2400-2450令吉/吨一线,这样才能重新获得市场份额。

总体而言,按往常规律,豆棕价差已处于不合理状态,长线仍看扩大。但短线来看,因棕榈油库存紧张局面迟迟未缓解,此前导致1609合约豆棕价差罕见出现负值的情景还历历在目,当前多头也信心十足,因此短期豆棕价差还将在低位运行,不排除仍有进一步收窄的可能。不过1月合约豆棕价差往下空间不大可能会像9月份有那么离谱。而在棕榈油库存紧张局面缓解之前,入市做扩大风险还比较大,暂时还需谨慎,可耐心等待棕榈油库存出现明显回升及豆棕差严重超跌低点出现。

 

芝商所于7月11日推出四种新的棕榈油合约,包括美元计价的马来西亚毛棕榈油跨期期货(CPO)、美元计价的马来西亚棕榈液油跨期期货(OPF)、美元计价的马来西亚毛棕榈油均价期权(POO)以及马来西亚衍生品交易所毛棕榈油-气油价差期货(POG)新的马来西亚毛棕榈油跨期期货合约将参考马来西亚衍生品交易所的毛棕榈油期货合约价格,而新的马来西亚棕榈液油跨期期货合约将以汤森路透为棕榈油产品提供的每日参考价为依据。

免责声明

 

期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者。期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额。因此,交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资。由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易。

本资料中所含信息与任何资料不得被视作在任何司法管辖区买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款、或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请。本资料中所含信息仅供参考,并非为了提供建议,且不应被解释为建议。本资料并未考虑到您的目标、财务状况或需要。您根据本资料采取行动前,应当获得适当的专业建议。

本资料中所含信息均如实提供,不含任何类型的担保,无论是明示或暗示。芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任。本资料也可能会包含或涉及到未经芝商所或其管理人员、员工或代理设计、验证或测试的信息。芝商所不对该等信息承担任何责任,也不认可其信息的准确性或完整性。芝商所对该等信息或向您提供的超级链接并不担保不会侵犯到第三方权利。如果本资料含有外部网站的链接,芝商所并不对任何第三方或其提供的服务及/或产品予以认可、推荐、同意、保证或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的注册商标。地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的注册商标。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的注册商标。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的注册商标。此商标未经所有者书面批准,不得修改、复制、储存在可检索系统里、传递、复印、发布或以其它方式使用。

Dow Jones是道琼斯公司的注册商标。所有其它注册商标为其各自所有者的产权。

所有关于规则与细节之事项均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX规则,并可被其替代。在所有涉及合约规格的情况里,均应参考当前的规则。

CME、CBOT及NYMEX均分别在新加坡注册为注册的认可市场运营商以及在香港特区注册为认可的自动化交易服务提供者。除上述内容之外,本资料所含信息并不构成提供任何境外金融工具市场的直接渠道,或《金融工具与交易法》(1948年第25条法律,修订案)界定之境外金融工具市场交易的清算服务。CME欧洲交易所股份有限公司注册及受权的服务并不含盖以任何形式在亚洲任何管辖区内(包括香港、新加坡及日本)提供金融服务。芝商所实体在中华人民共和国或台湾概无注册、获得许可或声称提供任何种类的金融服务。本资料在韩国及澳大利亚境内根据《金融投资服务与资本市场法》第9条第5款及相关规则、《2001年企业法》(澳洲联邦)及相关规则的规定,将发布受众仅限于“职业投资者”;其发行应受到相应限制。

2016年CME Group©和芝商所版权所有,保留所有权利。