棕榈油大涨导致豆棕价差持续收窄,后市有望重新扩大

  • 24 Aug 2016
  • By Cofeed

附图1:大连及现货豆棕价差图


 

7月份至今国内外棕榈油走势可谓“风生水起”,叱诧油脂市场。芝商所的交易所合作伙伴BMD(马来西亚衍生品交易所) 棕榈油期货价格持续走高,2016年8月19日最高触及2668令吉/吨的高点,较7月初低点2171涨497令吉/吨,涨幅高达23%。BMD棕榈油期货价格强劲走高,带动连棕油P1701主力合约突破5600元/吨关口,一度涨至5606元/吨(附图),较7月初低点4776大涨830元/吨,涨幅高达17.4%,国内棕榈油现货均价上涨至6135元/吨,较7月初5372大涨763元/吨,涨幅达14%。豆油随波逐流,顺势而上,但涨幅落后于棕榈油。随着棕榈油价格迅速走高,与豆油之间的价差持续收窄,截止8月22日,主力1701合约豆棕价差已经收窄至858元/吨,较7月初的1220元/吨下降了362元/吨,降幅达到29.7%。国内棕榈油现货与豆油现货价差则收窄至185元/吨,较7月初678下降493元/吨。那么为何出现如此大幅收窄呢?主要原因分析如下:

 

附图2:芝商所的交易所合作伙伴BMD棕榈油期货价格走势图

 

1、因出口强劲,7月份马来棕榈油库存意外下降

 

马来西亚棕榈油局公布的数据显示,截至7月底,马来西亚棕榈油库存较上月底的178万吨下滑0.2%,至177万吨。7月出口环比上升21.2%至138万吨。此前受访的市场参与者预计,库存将增加3.1%至183万吨,出口环比上升13.9%至129万吨。棕榈油出口大幅增加,库存出人意料的下滑,报告利多。尽管7月棕榈油产量季节性增加,但仍较去年同期减少13%。2016年1-7月份马来西亚棕榈油产量为916万吨左右,较2014年和2015年同期的1084万吨、1086万吨明显偏低。这提振马盘棕榈油大幅上涨(见上图)。

 

2、主要进口国棕榈油需求大增

 

由于此前棕榈油大幅下跌,7月初创下2171令吉/吨的低点,吸引各国进口商逢低积极买入,7月份及8月上半月马来西亚棕榈油出口强劲,其中2016年8月1-15日马来西亚棕榈油出口处于激增态势,根据马来西亚两家船运机构统计的数据来看,8月1-15日棕榈油出口数量在30.6-31.6%,根据SGS数据显示,出口印度数量为207900吨,高于较7月同期的71800吨,增加幅度为190%左右;出口中国的数量为130050吨,较7月份同期88356吨,增幅为47%左右。

 

3、国内棕榈油库存降至低位及商检从严,部分港口供应断档

 

由于春节后很长一段时间棕榈油内外盘严重倒挂,进口利润长期处于负值,所以影响了棕榈油的进口量,导致国内棕榈油库存自2016年4月份开始,呈快速下滑格局,一度创下27万吨左右的6年低点,截止8月22日,全国港口棕榈油总库存下降至31.05万吨低位,往年库存情况:2015年同期69.7万,2014年同期97.08万,2013年同期108.61万,2012年同期70.5万。5年平均库存为75.38万吨。加上恰逢此时中国商检部门新增了一些检测项目,商检时间由原本4-5天延长至半个月以上,加剧了国内棕榈油供应紧张局面,广州港棕榈油可供销售的货源一度处于断档状态,连续停报,目前广州陆续有新货通关,但量不大,而福建港口棕榈油供应目前还处于断档状态。货源紧张使得期货市场出现多头逼仓,加速了棕榈油期货价格的上涨。

 

4、美豆价格因丰产预期在低位徘徊

 

由于美国中西部地区天气良好,“拉尼娜”气候迟迟未见,各大机构纷纷上调大豆产量预估,福四通预测,美国今年大豆作物产量为40.54亿蒲式耳,有望创纪录高位,平均单产预计为每英亩48.8蒲式耳,8月12日美国农业部报告也大幅上调单产预估至48.9亿蒲式耳。丰产预期令基金持续平多,美豆不断下挫,芝商所旗下CBOT大豆价格一度跌破950美分大关至943美分,8月报告之后,虽然因利空出尽有所反弹,但仍在1000美分大关附近徘徊,整体还处于低位区域,使得大连盘豆油价格涨幅明显落后于棕榈油。

 

芝商所数据显示,截至8月22日美市结束后,当日CBOT大豆看淡期权成交占比为40.68%,美豆价格仍在低位徘徊。

 


 

综上所述,供应紧张,现货市场带动期货大涨,现货价差已经处于极度不合理状态,令期货市场豆棕两者价差也大幅缩减,期货主力1701合约豆棕价差也较前期高点大幅回撤。不过,豆棕价差大幅收窄之后,继续收窄空间有限,有望再度扩大,主要逻辑如下:

 

1、国内棕榈油库存拐点或已经来临。由于进口利润良好,8、9月份棕榈油到港量大幅放大,8月份棕榈油到港量预计近50万吨,9月份40-45万吨,目前港口棕榈油库存已经回升到31万吨,较上周低点27万吨已经有所回升,后期还将逐步回升。而港口商检虽然让然较慢,但经过1-2个月的适应,市场已经按新的商检周期安排船期,不会再有明显影响。

 

2、截止8月22日,马来西亚棕榈油FOB价格与南美豆油FOB价的价差仅31美元/吨左右(下图3),远落后于正常100-120美元/吨的价差水平,国内豆棕现货价差则不足200元/吨,严重抑制了棕榈油需求,终端消费大多转向豆油或菜油。近期港口棕榈油市场基本有价无市,成交寥寥无几。而9月份之后,随着天气转凉,棕榈油消费将进入淡季。后期棕榈油市场需要重新争取市场份额,必须重新拉大与豆油的价差。

 

附图3:豆油及棕油FOB价差图


 

3、马来西亚棕榈油8月份大幅上涨主要源于8月份出口量的急剧增长,但目前的高增长势头无法持续,增速将逐步下滑,从SGS的数据来看,8月前半月出口增速达到31.6%,8月前20天已经降低至27.4%,下旬增速还将继续放慢,全月增速因在20%以内。进入9月份出口量可能出现下滑,9月中旬出口报告公布之后,芝商所的交易所合作伙伴BMD棕榈油压力可能增大。上周BMD棕榈油涨势已经在2668令吉/吨一线受阻,并展开回调整理。短期或还将保持在2500令吉上方运行的,但如果美豆丰产及棕榈油出口放慢,9月份有可能跌至2400令吉甚至更低。

 

4、美国农业部8月报告一步到位将美豆单产大幅提高到48.9蒲/英亩的创纪录高位,而由于今年南美大豆减产,需求过早转向美国,市场需要美豆丰产来匹配强劲的出口需求,如果未来天气稍有闪失(比如收割期雨水过多),超高单产被证伪,美豆价格仍可能拉升。

 

鉴于上述原因,以及从下图2012-2015年的豆棕价差对比来看,目前的价差还处于低位区域,而同样处于走扩趋势的年份(2012、2015年)价差基本都在10-11月份见到顶点。预计豆棕价差继续收窄空间有限,未来几个月有望再度走扩,可以考虑逢低分批做扩大。(观点仅供参考)

 

附图4:历年连豆棕价差图

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