美豆反弹至8个月新高,中国市场仍有压榨利润?

  • 20 Apr 2016
  • By Cofeed

近期美豆涨势较快,截止4月18日芝商所旗下CBOT大豆5月合约收盘954.25美分/蒲式耳,较3月2日的低点856美分大涨了98.25美分,涨幅达到11.5%。行情上涨始于基金空翻多,基金截止3月1日净空单达到7.8万手。由于美元大幅走软引发大宗商品普涨,中国救市房地产行业,中国房价大涨也改善了市场对中国经济的信心,工业产品触底反弹,且涨幅较大,而农产品领域一直因作物供应过剩而承压,表现低迷,成为价值洼地,吸引了趋势追踪基金经理人转战农产品市场,对冲基金和大宗商品投资者的加入使得美国谷物市场升温,仅两周的时间,基金迅速空翻多,截止3月15日,基金持仓已经从净空单7.8万手翻成净多单1.3万手。之后,4月12日USDA报告中将2015/16年度美豆年末库存预估下调至4.45亿蒲,低于3月的4.6亿蒲,巴西雷亚尔汇率大幅反弹导致巴西农户惜售大豆,加上阿根廷持续的超强降雨令阿根廷农户难以完成收割,阿根廷大豆有200-300万吨产量可能受损,且物流出现困难。基金也积极炒作阿根廷天气并增持多单,至4月12日,基金净多单已经达到8.3万手,这使得4月份美豆继续持续走强,且突破950关键阻力位,期间一度触及自去年8月中以来最高的964.25美分。

附下图为基金持仓变化及行情对比图
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中国是全球大豆最大的买家,占据全球约三分之二的大豆贸易量,而大部分是从美国及南美进口,一般情况下从美湾或者南美装船到国内港口的时间在40-45天。在运输期间,国内豆类期货价格跟随外盘走势波动,此时间内的价格风险较为突出,如果在装出之前就敲定大豆成本价格,大豆漂洋过海来到中国之后,市场价格可能已经大变,如果赶上大跌,油厂亏损将是巨大的。之后为了避免这一风险,不少油厂开始采取大豆到港之后再点价锁定成本。但一船大豆平均数量在6万吨以上,如果按4000吨/天的加工量,加工完需要半个月以上,加工能力弱一些的油厂需要更长时间,这期间仍然可能产生不小的风险。

正是为了规避风险,锁定利润,近两年油厂开始大量推行基差销售方式。油厂通过预售远期豆粕或豆油基差合同,如果有下游客户采购基差合同,油厂通过在大连盘卖出豆油、豆粕期货,同时在芝商所旗下CBOT盘上买入大豆,就可以锁定获利。待买入豆粕或豆油基差的下游客户点价结算时,油厂再将在大连盘及CBOT相应的头寸平仓。这种操作方式,就需要盘面给出合适的榨利,油厂才能买入大豆。那么美豆大幅上涨之后,中国市场大豆榨利如何?中国油厂后续还会大量买入大豆吗?
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在基差销售盛行的今天,进口大豆盘面压榨利润,是实时反映进口大豆压榨利润的主要指标,可以体现油厂的购买大豆意愿强弱。从上图来看,现货月进口大豆盘面压榨毛利润一直在-150至250元/吨区间波动(如果计算净利润仍需扣除130-150元/吨不等的加工费)。目前是南美大豆销售旺季,南美大豆压榨利润最好,美国大豆次之,10月份之后则为美国大豆销售旺季,美豆压榨利润最好。截止4月19日,巴西6月船期大豆压榨毛利润:168元/吨,而阿根廷压榨毛利润也达到166元/吨。目前美国本季大豆销售进入尾声,价格较高,5月船期美豆压榨利润仅62元/吨,还不能覆盖加工费,因此目前基本没有看到有中国大豆买家4、5月份从美国装船。目前中国主要从南美装运大豆。

尽管近期由于阿根廷降雨过多影响产量,基金积极增持多单,美豆大幅上涨,但由于中国大连盘豆油及豆粕期货涨幅更大。因盘面出现涨势,下游客户将前期基差合同集中点价,油厂相应集中平空单,助推了大连盘豆油及豆粕期货价格的涨势。而正是因为压榨毛利润较好,一些厂家仍在积极让利销售,以期锁定利润。导致近期基差价格处于走跌的态势,华东甚至已经出现负基差。目前泰兴6-7月43%蛋白豆粕合同基差为M1609+0,5月豆粕合同基差M1609-30,而南通嘉吉5月豆粕合同基差报价M1609-40,张家港达孚6月合同基差报价M1609+20。而昨日国内有油厂10-12月份豆粕合同基差M1701+0放量成交了20万吨,相当于一下买入了四条船大豆。

按目前的压榨利润水平,油厂仍可以通过买入芝商所旗下CBOT大豆,并在大连盘卖出豆油及豆粕来获得无风险套利(需要同步锁定汇率)。

目前饲料企业对于低位基差、零基差及负基差十分感兴趣,远期基差销售良好,对于油厂而言,报出的基差价格基本都已经涵盖了合理的利润,只要基差能卖出去,均会积极销售,以期锁定利润。这种情况下,一方面,使得中国大连盘豆油和豆粕波动与美盘大豆波动越来越紧密,另一方面,下游客户盲目跟从大量采购基差合同,很容易使得油厂超买大豆。油厂在让出部分利润空间的同时,风险也转移到了中下游。

目前巴西大豆对华装运速度较快,3月份全月巴西大豆对华装船730万吨,4月份可能升高到830万吨,加上4月份阿根廷及乌拉圭对华装运的70万吨大豆,4月份南美大豆对华装运量可能达到900万吨。从我们跟踪的到船情况来看,中国未来几个月大豆到港量十分庞大,其中4月份进口大豆到港量732万吨,5月份850万吨,6月份预计在850万吨,初步预期7月份也可能达到800万吨。5、6月份大豆到港量非常集中。届时中国油粕行情走势将取决于利空的供需面和利多的成本面之间的博弈。此间阿根廷收割期天气及美豆播种期天气如何演变将对行情起到决定性的作用。厄尔尼诺气候是否将转变为拉尼娜气候将十分关键。因为国内供需面并不支持目前农产品市场转为大牛市,国内油粕市场延续涨势需要南美和北美大豆产区出现恶劣天气继续提振CBOT大豆走势。

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