CME Group


中国股市:市场干预并非上策

  • 27 Jul 2015
  • By Burton G. Malkiel

以下是Wealthfront首席投资官Burton G. Malkiel于2015年7月27日在《华尔街日报》所发表文章的中文翻译。阅读文章英文原文请点击:http://www.wsj.com/articles/chinas-market-intervention-folly-1438039303

 

中国股市周一暴跌,并创下8年来最为惨重的跌幅。这同时也是中国政府市场干预失败的另一个迹象。此外,政府干预本身也导致中国股市更加动荡,并且有损其长期信誉。

为了稳定股价,中国政府不惜采纳多种技术手段进行救市,包括暂停过一次超过一半以上的上市A股的交易,以及禁止大股东做空、抛售。新的IPO也被勒令停滞。

众所周知,中国股市需要更多专业人士的参与。然而,机构又有什么理由要在政府可能控制其是否以及何时可以做空的条件下进入中国股市呢?政府勒令国有企业及券商贷款购入股票并支撑价格的行为只能进一步强化市场操纵。

事实上,一系列的政府救市行为最终会增加风险水平并推高股票的必要回报率—当初是政府鼓励公众通过保证金购买股票,并在今夏中国股市崩盘之前造成价格暴涨150%。

股市动荡的教训之一是:持续的经济增长将取决于持续的经济调整,但无止无休的官僚干预将扼杀经济增长。可以说,经济改革的倒退是中国经济继续前进道路上的根本障碍。

当习近平主席在2013年3月上任时,他的两个主要目标是终止经济领域中的大面积腐败行为以及给予市场在资源配置上一个具有“决定性的角色”。他表示,在这两方面的进步将有助于实现中国经济现代化以及“中华民族的伟大复兴”。

习主席认识到,过多的经济活动被一些效率低下、腐败无能及缺乏创新的国企所控制,并且(至少是部分的)私有化是值得鼓励的。企业凭借其自身能力到市场融资,不但有助于提升企业的效率以及信誉,而且还能促进国内创新。另外,出售地方国有企业的股份也能够帮助地方政府偿还其沉重的债务。

但是,要减少政府在经济中的主导地位只能通过一个自由和完善的资本市场才能实现。不幸的是,最近的市场事件表明,中国政府有可能在其金融市场恢复指令性的干预方式。

中国领导层相信,一个高效运作的股票市场能够在高效投资资本分配中发挥重要作用。完善的资本市场也是使美国在效率和创新中占据领先地位的重要因素之一。

但是,中国似乎误读了美国的成功经验。我们不可能在控制资本市场的同时,还期待其提供确切的市场信号,并促进资本资源分配到创新和新科技领域。

此外,政府也不可能永久性地影响证券价格的水平或结构。中国政府的救市行为很可能将使其国内股市的长期波动性更加剧烈,并且降低市场在资源配置中的有效性。

如果中国需要继续其经济转型的进程,那么她就迫切需要更高效、更发达的资本市场。而实现这个目标只能通过市场自由化,而非市场干预。

因此,政府应当鼓励全球专业机构投资者自由买卖中国股票。目前90%的中国股市活动都是来自较为“单一”的、超买或超卖的个人炒股投资者,这样的股市将无法保持自身稳定。此外,北京还需要允许全球专业机构在新兴的中国债券市场进行跨境投资。

当然,政府应当在必要的情况下适当干预市场,例如消除财务舞弊行为,鼓励更加完善的公司治理以及要求充分和公平的披露政策。另外,强制执行相对高额度和稳定的保证金要求也会大大改善市场状况—因为杠杆交易是更大幅度不稳定性的诱因。

中国经济的“奇迹”是放松管制和鼓励市场激励政策的有力证明。然而,面对股市动荡而对进一步深层次的经济改革望而却步是中国经济日益繁荣的最大威胁。

最近的市场风暴表明,中国未来经济增长将不会来自经济的自我修补以及“杠杆牛市”,而是来自对效率低下的国有企业和功能不佳的资本市场的痛苦重组。

免责声明

 

期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者。期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额。因此,交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资。由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易。

本资料中所含信息与任何资料不得被视作在任何司法管辖区买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款、或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请。本资料中所含信息仅供参考,并非为了提供建议,且不应被解释为建议。本资料并未考虑到您的目标、财务状况或需要。您根据本资料采取行动前,应当获得适当的专业建议。

本资料中所含信息均如实提供,不含任何类型的担保,无论是明示或暗示。芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任。本资料也可能会包含或涉及到未经芝商所或其管理人员、员工或代理设计、验证或测试的信息。芝商所不对该等信息承担任何责任,也不认可其信息的准确性或完整性。芝商所对该等信息或向您提供的超级链接并不担保不会侵犯到第三方权利。如果本资料含有外部网站的链接,芝商所并不对任何第三方或其提供的服务及/或产品予以认可、推荐、同意、保证或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的注册商标。地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的注册商标。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的注册商标。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的注册商标。此商标未经所有者书面批准,不得修改、复制、储存在可检索系统里、传递、复印、发布或以其它方式使用。

Dow Jones是道琼斯公司的注册商标。所有其它注册商标为其各自所有者的产权。

所有关于规则与细节之事项均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX规则,并可被其替代。在所有涉及合约规格的情况里,均应参考当前的规则。

CME、CBOT及NYMEX均分别在新加坡注册为注册的认可市场运营商以及在香港特区注册为认可的自动化交易服务提供者。除上述内容之外,本资料所含信息并不构成提供任何境外金融工具市场的直接渠道,或《金融工具与交易法》(1948年第25条法律,修订案)界定之境外金融工具市场交易的清算服务。CME欧洲交易所股份有限公司注册及受权的服务并不含盖以任何形式在亚洲任何管辖区内(包括香港、新加坡及日本)提供金融服务。芝商所实体在中华人民共和国或台湾概无注册、获得许可或声称提供任何种类的金融服务。本资料在韩国及澳大利亚境内根据《金融投资服务与资本市场法》第9条第5款及相关规则、《2001年企业法》(澳洲联邦)及相关规则的规定,将发布受众仅限于“职业投资者”;其发行应受到相应限制。

2016年CME Group©和芝商所版权所有,保留所有权利。