钯金隐现变盘危机 本轮牛市涨幅逾128%

  • 27 Dec 2017
  • By China-Securities-Journal
  • Topics: Metals

今年以来,钯金的表现可谓牛冠贵金属,以超过50%的涨幅领涨板块。但分析人士指出,连续的上涨,过大的涨幅,加之钯金期货保证金的高位水平,随时有可能引发该品种出现变盘。

  截至上周五,Nymex钯金期货主力合约收报1030.80美元/盎司,为上市以来高位,现货价格也攀至十六年来高位。钯金期货的这轮牛市始于2016年初,从451.50美元/盎司一路上涨至今,累计涨幅达128.3%。

 

  牛冠贵金属

  今年以来,贵金属价格出现全面反弹。文华财经数据显示,黄金期价今年以来涨幅为11.03%,白银主力则上涨了3.07%,铂金期价涨幅1.56%。但这些与同期钯金期货的涨幅比起来,实在是小巫见大巫。据统计,Nymex钯金期货今年以来累计上涨51.63%,涨幅远超过其他贵金属。

  对于本轮钯金期货牛市,三菱日联证券分析师Jonathan Butler表示,所有与电动车相关的新闻都对钯金价格有利,中国地区的实物需求高涨,投机者也趁机入场,都使市场状况趋紧。Butler指出,全球只有俄罗斯和南非等少数国家出产钯金,每年总产量不到黄金的8%,今年美俄关系一度紧张,为钯金带来地缘政治溢价。今年上半年,全球最大的镍和钯金生产商——诺丽尔斯克镍公司的钯金产量同比减少2%,至130万公吨,该公司预计今年钯金供应至少出现100万盎司的缺口。

  值得注意的是,伴随着本轮钯金期货上涨,Nymex钯金期货主力合约交投也出现升温。截至目前,该品种主力合约持仓已从2016年初的2万手(单边,下同)水平增至3.4万手附近。

  在此背景下,今年下半年以来,美国芝加哥商业交易所(CME)多次上调钯金期货初始保证金,仅6月份就上调了4次,目前维持高位。有宏观对冲人士解释,进入6月份后,SPAN系统是在发出一种信号告诉大家钯金的波动已经非常剧烈,提高保证金比例其实就是一个降杠杆的过程,其本质是为了控制风险。

  但从价格来看,目前钯金价格仍旧不断攀升,似乎并未有回落的“意思”。上述投资人士警告说,之前,伴随着保证金不断上调信号,白银价格经历了从25起来到49.81再跌回25的过程。“小心,这在钯金市场可能重演。”也即钯金价格可能面临大幅下跌甚至崩盘的可能。“我觉得CME市场的SPAN系统的保证金是在为我们提醒。”他说。

  从基本面来,尽管多家投行预测今年钯金供应缺口在70万—100万盎司,市场处于严重短缺状态;但部分投资人士指出,从供需数据上看,实际情况或没有如此严重。“市场上可能存在囤积现货炒作的力量,但这也预示着钯金价格会在未来出现冲高回落。”相关分析人士指出,因为随着开发投入的增加,未来钯的产能会逐步增加;另外,铂金对钯金的替代作用,也限制了钯金的涨幅,今年钯金价格十六年来首次超过了铂金,且铂金价格长期处于跌势之中。此外,美联储继续加息为美元带来支撑,这可能压制金、银等贵金属价格,进而拖累钯金价格。

 

  杠杆的红与黑

  在期货的交易机制下,一个交投高度活跃的品种在什么情况下可能面临崩盘?

  宝城期货金融研究所所长助理程小勇分析,对于一个交投活跃度很高的期货品种而言,其现货市场一般市场化程度较高,合约设置比较合理,如标的、交割品质和地区升贴水,交割仓库适合,市场投机和套保的力量相对均衡。因此如果突然出现崩盘,可能存在几种情况:一是市场过度投机导致价格背离现货市场供需基本面;二是交易合约标的变更,导致交割难以进行,期货和现货市场割裂;三是交易成本偏低变得偏高,使得投机的机会成本大幅上升。

  从多空博弈角度而言,山金期货研究所所长曹有明认为,在期货的保证金交易机制下,当一个交投高度活跃的品种大幅上涨之后,特别是在加速上升后,往往容易出现崩盘。大涨之后,之前做多的投资者获利丰厚,止盈的动力巨大,增加了市场的卖出力量。而且大涨之后,空头也已经止损离场。此时,买卖力量不对等,卖盘远多于买盘,价格容易出现大幅下跌。

  但值得一提的是,国内外期货市场保证金制度有所区别。从海外期货市场经验来看,很多期货交易所采取组合保证金(Span)制度。在上述宏观对冲投资人士看来,在一些品种遇到极端多头行情的时候,这种风险控制制度可能本身就会促使崩盘的发生。具体过程可以推演为:大涨之后,监管提保很容易造成空头因为保证金不足而被动止损离场,价格就会出现因为空头平仓造成的最后暴力上涨。但是,当空头止损离场之后,买盘快速减少,卖盘涌现,价格就出现崩盘。

  程小勇解释,很多海外期货交易所保证金制度主要是通过Spans系统来测算持有头寸的风险度,收取的佣金却不同。因此,对于部分品种而言,由于Spans系统对风险头寸测算风险度较低,再加上存在保证金对冲机制,因此在很大程度上忽略了部分品种的投机或者金融属性,低估了风险敞口和投资者的冒险行为,导致品种过度投机。或者部分品种在宏观或者产业结构发生变化的情况下,市场的预期多次被爆炒,而Spans系统的参数依旧按照常规市场设置也导致投机的机会成本较低,从而使得市场过热。

  “在这种情况下,监管提高保证金可能带来交易成本的攀升,从而引发品种崩盘。当然这种情况是极端情况,一般情况下交易所会进行测试,因此期货品种价格崩盘很大是预期没有兑现,背离现货供需面太久下的价格回归,提高保证金只不过是导火线而已。”程小勇说。

 

  会否“殃及池鱼”

  一旦钯金价格出现剧烈波动,哪些资产将被波及?会否影响其他贵金属表现?

  据了解,国内市场尚未开放钯金交易,钯金只局限在国际黄金交易市场上。但从相关投资渠道来看,国内三大领域钯金资产需要提高警惕。首先是纸钯金,该产品主要在部分银行的贵金属买卖账户上进行,投资门槛是“1克钯金”,操作手法与纸黄金类似,都是参照国际金价,赚取买入价和卖出价的差价。其次是投资性钯金金条;第三是其他相关投资理财产品,包括现货交易。

  从投资的相关性来看,据介绍,贵金属之间的相关影响主要发生在套利盘之间,由于内外盘套利主要发生在同一品种范围内,而由于国内尚未推出钯金期货品种,因此外盘钯金期货价格波动对内盘影响有限。

 

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