芝商所标准投资组合风险分析(SPAN)介绍

标准投资组合风险分析(Standard Portfolio Analysis of Risk, SPAN)是一个基于模拟几乎所有市场情景的“假设分析”来计算履约保证金要求的复杂算法。

SPAN系统由CME于1988年设计推出,是世界上第一个也是唯一一个在清算和客户两个层面基于投资组合的总体风险计算保证金的系统。自问世以来,SPAN已经成为了全球投资组合风险评估的行业标准。全球超过50家交易所、清算机构、服务机构、以及监管机构均以SPAN作为履约保证金计算的官方标准。同时,SPAN软件也被终端客户广泛用于风险评估,包括期货经纪商、投资银行、对冲基金、研究机构、风险管理公司、以及个人投资者等。

SPAN的市场模拟基于在险价值 (Value at Risk) 系统。根据保证金设定机构(通常是交易所或清算机构)预设的参数,SPAN可以计算资产组合的最大可能损失并以此来评估资产组合的风险。SPAN基于风险的保证金要求不仅保证了保证金对风险的有效覆盖,同时也提高了资金的使用效率。

SPAN系统发明之初是为了评估衍生品的风险,但由于其强大的功能以及持续不断的改进,目前SPAN已经被广泛应用于分析评估多种类别的金融和现货工具的风险,包括:期货、期权、现货、股票、以及任何上述产品的复合金融工具。

最新的第四代SPAN系统是一个由三个软件产品组成的以满足不同用户需求的软件系列,包括PC-SPAN,SPAN Risk Manager,SPAN Risk Manager Clearing。

  1. PC-SPAN:计算跨多个交易所履约保证金的单一用户应用程序
    PC-SPAN为用户提供快速便捷的方式计算包含多个交易所产品的投资组合的履约保证金。
  2. SPAN Risk Manager:在PC-SPAN的基础上增加风险分析功能
    SPAN Risk Manager集合了保证金计算这一核心功能以及风险管理功能,以帮助用户进行投资组合管理。SPAN Risk Manager以其强大的功能和直观的设计允许用户通过多变量压力测试和期权敞口进行投资组合风险分析,它可以:
    • 允许用户衡量价格变动、潜在波动性、合约到期时间、分红、利率等因素对投资组合或者单一期权的影响
    • 计算假设的收益损失、期权价格、期权价格敏感度
    • 计算期权潜在波动性,测算买入/卖出期权组合的合理波动区间以及整个期权序列的合理波动区间
    • 对多产品的投资组合进行压力测试
    • 允许用户定义、比较、保存以及重新导入用以进行压力测试的“假设分析”市场情景
    • 允许用户转换波动性偏态 (Volatility Skew)
    • 支持可用于不同类型期权的多种定价模型,包括Black-Scholes、Merton、Adesi-Whaley、Cox-Ross-Rubinstein,以及Bachelier定价模型。
  3. SPAN Risk Manager Clearing:在SPAN Risk Manager的基础上增加实时保证金和风险阵列计算,并生成风险参数文件
    SPAN Risk Manager Clearing是SPAN产品系列中功能最强大的一款软件,是交易所、清算机构、服务机构、以及监管机构等机构用户层面应用的SPAN程序。它在PC-SPAN和SPAN Risk Manager的基础上增加了许多先进功能,包括:
    • 定义SPAN比率和规则
    • 计算SPAN风险阵列
    • 生成及发布SPAN风险参数文件
    • 提供一个实时组件界面,允许进行实时的、高速的基于风险的执行前和执行后信用控制

SPAN 通过计算一个投资组合在合理状况下于特定时间段内(通常是一个交易日)可能发生的最坏可能损失来评估投资组合的整体风险。而这一过程通过比较一个投资组合在不同市场情况下可能的假设损益来完成。

SPAN算法的核心是SPAN风险阵列 (Risk Array) 。风险阵列是一组显示一个特定合约在多种市场情景下的损益情况的数值。每一个市场情景被称为一个风险情景(Risk Scenario)。每一个风险情景的数值代表了这一特定合约在特定价格组合变化、波动性变化、合约剩余到期时间减少等情况下可能发生的收益或损失。

SPAN 通常提供对某一特定投资组合在不同情况下的16种可能情景的风险阵列分析。但 SPAN算法允许用户采用任意数量的情景分析来满足其特定需求。

使用SPAN的交易所或清算机构可自行决定以下SPAN参数,以反应其所想要了解的可能风险范围:

  • 价格扫描区间(Price Scan Ranges):每一产品或期权标的产品的价格变动的合理的最大可能区间
  • 波动性扫描区间(Volatility Scan Ranges):期权标的产品的潜在波动性变化的合理的最大可能区间
  • 产品内套利(Intra-commodity Spreading Parameters) 参数:用以评估风险组合间紧密相关的产品的风险,例如具有跨月套利性质的合约
  • 跨产品套利 (Inter-commodity Spreading Parameters) 参数:用以评估相关产品间风险对冲的比率和规则
  • 现货风险参数 (Delivery/Spot Risk Parameters):用以衡量当临近或进入交割期时可实物交割产品持仓风险的增加
  • 卖出期权最小参数(Short Option Minimum Parameters):为包含价外期权空单仓位的投资组合的相关特殊情况提供风险覆盖的比率和规则

每一使用SPAN的交易所或清算机构至少每日一次计算其所有产品的风险阵列,并准备包含以上所有数据的SPAN风险参数文件。这些文件将会对清算公司以及其他市场参与者公布。市场参与者可用这些文件以及PC-SPAN软件简单便捷的计算特定投资组合的保证金要求。

SPAN将同一投资组合内的具有相同最终标的物的产品分组成为“组合商品 (Combined Commodities)”。例如,同一股票标的物的期货、期权均可以分组在同一组合商品中。SPAN系统对组合商品进行以下估值:

  • 风险扫描(The Risk Scan):反映这些头寸在特定价格和波动率组合情况下的盈亏风险的基本估值
  • 产品内套利成本(The Intra-commodity Spread Charge):特定日历月套利的风险水品
  • 交割风险(Delivery Risk):当可实物交割产品临近或进入交割期时所伴随的风险
  • 跨产品套利信用(The Inter-commodity Spread Credit):相关产品间风险抵消对风险的冲减效应
  • 卖出期权最小风险(Short Option Minimum):对投资组合中价外期权的空单仓位不可减少的最小风险的估值

对投资组合中的每一个商品组合,SPAN系统加总其风险扫描、产品内套利成本以及交割风险,再减去跨产品套利信用,最后在得出的结果和卖出期权最小风险中选取数值较大的一方。这个最后选取的结果叫做这个商品组合的SPAN风险要求(SPAN Risk Requirements)。SPAN将风险要求进一步转化为一个通用货币,然后将投资组合中的所有风险要求加总得出投资组合的总风险水平,作为决定投资组合保证金要求的基准。

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